超日债刚兑加剧道德风险

时间:2014年11月02日信息来源:腾讯财经 点击: 收藏此文 【字体:

超日债重整享受特殊待遇

11超日债在重整草案之外享受了特殊待遇。根据公司10月8日披露的重整计划草案,职工债权、税款债权以及20万元及以下的普通债权将全额受偿,有财产担保债权按照担保物评估价值优先受偿;普通债权超过20万元部分按照20%的比例受偿。11超日债作为有财产担保债权对于担保物评估价值3064.82万元优先受偿,每张债券本息合计约111.64元,可优先受偿约3.06元,剩余约108.58元作为普通债权受偿。
上述方案在草案中披露,但在草案之外,中国长城资产管理公司和上海久阳投资管理中心通过出具保函的方式承诺为11超日债提供连带责任担保,草案通过将全额受偿。11超日债于2013年7月8日暂停上市,前一天收盘价为65.15元,重整通过获得全额本息受偿111.6元,如果在暂停上市前买入,简单估算其持有期收益率高达71.4%。
草案的通过当属情理之中,但也经过了多方的博弈。根据规定,草案需经过职工债权组、税款债权组、有财产担保债权组、普通债权组以及出资人组全部表决通过方可实行。最大的不确定性来自于普通债权组,据媒体报道,部分普通债权人认为受偿比例太低,要求提高受偿比例至45%,但即使草案通过,其所遭受的损失亦很大,不排除其“破罐子破摔”而投反对票。从最终投票结果来看,普通债权组投赞成票的比例亦较高,可见大部分人还是做出了利益最大化的选择。
壳价值和众多散户助其偿付

*ST超日作为上市公司的壳价值、11超日债投资者中散户众多为其最终获得偿付的主要原因。

一方面,*ST超日作为上市公司,成功重组将给投资者带来巨大的经济利益,事实上,此次为11超日债提供担保的长城资管对于超日公司的资本运作一直都有较大兴趣,本次参与重组的嘉兴长元即为长城资管下属公司。回顾山东海龙事件,其最后获得兑付也正是因为其属公共债务,且作为上市公司具有重组价值。
另一方面,11超日债在重整草案外获得追加担保,很大程度上是由于其投资者中拥有较多的中小投资者,地方政府为维持社会稳定,有很大的动力促成债券兑付。根据草案披露,其持有人达2114人,首单债券违约对于一家希望通过破产重整改善经营的上市公司来说较难承受。
11超日债刚兑仍未破,但应视作特例,信用风险仍需防范。上市公司具有一定的壳价值,但市值较大的公司以及非上市公司发行的债券未必能如此幸运,而随着注册制的推进,壳价值也将下降。事实上,今年以来信托、中小企业私募债等领域信用事件频发,信托的刚性兑付越发显得困难,私募债更是已出现多单实质性违约。
道德风险加剧,高收益债门槛提高

超日事件将短期提振公司债投资者情绪,但加剧了道德风险。同时,为了对冲这种道德风险,高收益债的投资门槛在不断提高。

上交所和深交所于2014年6月17日规定将实施公司债券风险警示制度,上交所同日出台新的投资者适当性管理办法,为高收益债投资设置门槛,基本将散户排除在外。投资带有风险警示的信用债要求名下各类证券账户、资金账户、资产管理账户中金融资产价值合计不低于500万元人民币,投资主体评级AA以下的债券也需要资产价值合计不低于50万元且签署《债券市场专业投资者风险揭示书》。监管层不断提升高收益债投资门槛,将高风险资产投资者限定在承受风险能力较高的人群,显示破除刚兑仍在努力。

超日债刚兑加剧道德风险

结语:11超日债的重整方案通过,短期提振公司债投资者情绪,但长期加剧了道德风险,并且提高了高收益债券的投资门槛。(本文作者系海通证券固定收益首席分析师姜超)

(责任编辑:朱荣华)

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